早期的“三聚氰胺事件”使婴儿配方奶粉行业陷入了信任的危机，而家用奶粉品牌也进入了低谷。随着消费浪潮升级的出现，中高端婴儿配方在市场上逐渐占据主导地位，甚至成为许多消费者的共同选择。

同时，使用奶粉添加剂（如海洋微藻DHA和ARA）作为其核心产品的上游供应商也从中受益。其中，最具代表性的公司之一是广东奔跑生物技术有限公司（以下称为Runke Biotechnology）。自2020年以来，该公司一再报告它已经打了IPO，并将在宝石上列出。因此，它也引起了市场的广泛关注。但是，在行业股息下，Runke Bio的财务报表并不是“美丽的”，甚至显示出“亚健康症状”。

回顾其对上市的追求，可以说是充满曲折的曲折。公共数据显示，其IPO里程碑事件于2020年12月1日接受，于2020年12月28日询问，并于2021年5月12日终止（撤回）：只有一轮查询和答复。

在奖金轨道上，发展充满了曲折

如果不是因为Runke Biotech打算在2021年2月在宝石上列出这一事实，那么公共招股说明书并接受首次接受中国证券监管委员会的询问生物技术。

根据公共信息，Runke Biotech成立于2000年5月，主要从事海洋微生物DHA和ARA等微生物产品的研究，开发，生产和销售。该公司的产品主要用于婴儿配方奶粉，饮食营养补充剂，健康食品和其他领域。

值得注意的是，Runke Bio的客户是国内外著名的乳制品品牌，包括Feihe，Junlebao，Beiyinmei，Wandashan，Mengniu（Yashili），Blue River River乳制品LP等。 。作为乳制品制造商的供应商，Runke Bio应该制作出漂亮的性能增长成长报告卡。

但是，实际上，Runke Bio的绩效增长并不稳定。根据其招股说明书，该公司的营业收入分别为1.51亿元，1.73亿元和1.71亿元人民币。 1.19亿元人民币，2019年的表现显示出下降的迹象。

根据风数据，2010年，Runke Bio的营业收入达到1.55亿元，比2017年高，与2019年没有太大不同。这也意味着在过去的10年中，从2010年到2019年，Runke的复合增长率生物的营业收入仅为1％。

除了停滞的收入量表和低复合增长率外，Runke Bio的收入来源也相对单一。据了解，DHA粉末和ARA粉是Runke Biotech的主要收入来源。在2017年至2019年期间，上述两种产品的总收入占每个时期主要业务收入的91.59％，88.16％和89.05％。

此外，Runke的DHA粉末和ARA粉的收入表现也不稳定。数据表明，2019年，ARA粉末销售收入同比下降1.48％，而DHA粉末销售收入同比增长1％。

相比之下，根据连贯的市场见解，全球微藻DHA和ARA市场能力逐年显示出快速增长的趋势。 2019年，市场产能为4.82亿美元，预计到2026年，市场产能将达到122.6亿美元，复利增长率为14.27％。

中国市场中微藻DHA和ARA需求的复合增长率高于全球市场，增长率为17.39％。从此可以看出，尽管Runke Biotech在黄金轨道上，但与该行业的增长率有些违反。

但是，非常奇怪的是，尽管Runke Bio的收入量表在该行业中并不高，并且其利润增长率显着落后于行业平均水平，但其利润率水平远高于其同行。

根据其更新的招股说明书数据，从2017年到2020年上半年，Runke Bio的毛利率分别为72.21％，73.39％，73.86％和66.83％，而五个同一公司中五家公司的平均毛利率为周期分别为43.06％。 42.74％，42.15％和48.8％。

至于Runke Bio在同一时期的毛利率超过同行的平均值，官方解释说，产品应用程序范围是不同的，客户结构不同，生产过程不同，集成生产，没有外包成本，高固定资产利用率，低人工成本等。外部世界似乎与多种因素的综合影响不一致，而且这种疑问仍然是无尽的。

库存周转率远低于同行，主要利润来自子公司

除了毛利率高的利润率外，Runke Biotech披露的财务数据还具有较低的库存周转率和应收账款周转率，与同行相比，差额也很大。

招股说明书表明，从2017年到2019年，Runke Bio的库存周转率分别为1.12次，1.22次和1.25次，远低于同行行业中可比公司的平均值3.26次，5.11次和4.66次。 。在报告期间，Runke Biologics的应收账款周转率分别为3.13次，2.95次和3.02次，远低于同行中可比公司6.08次，5.72次和5.56次的平均值。

难题行业内部人士是，由于Runke Bio的毛利润率很高，因此意味着其产品非常有竞争力，应该非常受欢迎。但是，为什么其库存离职率和收入离职率远低于其同行？

此外，根据大多数人的思维逻辑，Runke Biologics是行业上游，但具有更多的议价能力。它可能使收入的营业额更高，但实际上并非如此。结果，人们必须增加对其高毛利率的商业合理性的怀疑。

更令人担忧的是，Runke Bio的表现不仅稳定，而且具有主要依赖其子公司的主要收入来源。最新的招股说明书数据显示，从2017年到2019年至2020年6月，该公司的合并财务报表的净利润可归因于股东567.7亿元的股东，668.759亿元人民币，668.79亿元人民币，分别为668.29亿元人民币，分别为70.29亿元和48.673亿元。 ，公司的全资子公司。

据了解，Runke Biotech拥有2个全资子公司，1个分支机构，没有股权公司。它有2个全资子公司福吉安·鲁克（Fujian Runke）建立了2个分支，Runke Life建立了1个全资子公司的子公司。 Runke Life在2019年的净利润为-5.1343亿元人民币，从2020年1月到6月的净利润为-323.3万元人民币。

可以看出，除了Runke Biotechnology的表现外，其他公司的运作并不乐观。一旦福建跑步的内部管理有问题，福建跑步是其绩效的主要贡献者，它将不可避免地影响其整体收入水平，并且带来的运营风险是不言而喻的。

例如，如果Fujian Runke将来未能向公司分配股息，或者拥有主要的投资计划或现金支出，并且无法及时及时向母公司分配股息，则可能导致公司无法分配股息及时给投资者。

尤其值得注意的是，Runke Biotech的现金股息金额分别为5100万元和7875万元人民币，从2018年到2020年1月，总股息为2017年至2019年至2019年1月至2020年6月。股东可归因的净利润。

可以看出，Runke Bio的核心财务数据充满了疑问，这是否取决于其收入来源还是运营效率低，表明其发展，可能是一个隐藏的危机。

高客户集中度，可疑的可持续盈利能力

如上所述，Runke Bio的主要客户是著名的家庭和外国婴儿配方奶粉。此外，根据其招股说明书，该公司在2017年至2019年至2019年以及2020年1月至2019年1月至2019年1月至2019年的营业收入中的比例分别为50.25％，44.19％，50.04％和60.65％客户相对较高。

众所周知，一旦客户的集中度太高，公司的开发将显得非常被动。一旦调整业务策略，绩效波动和客户内部行业需求的变化将影响Runke Biologics的稳定发展，甚至有可能让客户转身并购买其他竞争对手产品。此外，一旦客户遇到财务问题，公司的支付回收率也将面临风险。

实际上，在某些情况下，客户拖欠了商品付款，导致双方上法庭。据媒体报道，Runke Biotech起诉其客户Harbin Ruduobao Dairy Co.，Ltd。2019年1月，他说，它未能履行其及时以销售合同支付货物的义务。

最后，法院裁定冻结了Qinggangya Huaru Duobao Dairy Co.，Ltd。的33％的股权，由Harbin Luduobao Dairy Co.，Ltd.持有找到Harbin Luduobao乳制品。有限责任公司还有其他可执行的财产，因此“执行规则”的执行已由法院终止。

就像客户集中度过高的风险一样，其核心产品的平均销售价格也大大波动，这也对当前具有某些行业优势的毛利率产生了负面影响。

以核心产品DHA粉末为例，从2017年到2020年的上半年，该产品的平均销售价格为237.43元/公斤，209.96元/公斤，192.21元/千克和172.99元/千克在2018年，2019年和2020年。在今年上半年，其平均销售价格分别下降了11.57％，8.46％和10％。

可以看出，如果当前的下降趋势是基于当前的下降趋势，那么Runke Bio可能很难保持其领先优势。值得一提的是，存在作为分离广东奔跑的生物工程有限公司的一种方式的Shantou Yiyuan生物技术，其操作条件也很差，并且处于破产的边缘。

据了解，Shantou Yiyuan Bio收到的资产主要是位于Longsheng工业区的土地，工厂以及一些机械和设备，共有101.888亿元人民币在单独的资产中，所有其余资产都享有和由幸存的资产享受公司Runke Bio。

但是，据了解，Yiyuan Bio在分离之前尚未接受债权人债务，但近年来其债务比率远高于Runke Bio。根据数据，2020年6月30日，Yiyuan生物的总资产为78.893亿元，总负债为74.489亿元，债务比率为94.54％。

此外，Yiyuan Bio在2019年和2020年上半年的净利润为-2.984亿元和-621,100元。这也意味着，如果根据2019年的数据进行计算，将很快发生破产。

总体而言，Runke Bio的客户集中度太高了，其超高的毛利率很难维持。除了附属公司的运营条件不佳之外，Runke Biotech的未来发展还会增加变量。

特别值得注意的是，Runke Bio的股权结构很复杂，并且具有非常强大的家族企业颜色。根据许多家族企业的发展轨迹，一旦管理层很差，就可以想象它将对公司产生影响。

结论

作为高端乳制品品牌的上游企业，Runke Bio已进入行业消费升级的股息时期，并掌握了高质量乳制品领先品牌的客户资源，并可能做得很好。但是，在过去十年的发展中，其收入很难超过2亿，而且显然缺乏增长潜力。

此外，尽管其表现很平静，但其超高的毛利润利润率，运营效率过低以及复杂的权益关系都引起了外界的怀疑。因此，Runke Biotechnology在IPO启动过程中并不顺利。招股说明书中披露的财务数据还揭示了其过度客户集中的发展问题及其对子公司的收入依赖。

因此，该行业对其成功上市非常悲观。一些行业内部人士甚至认为，即使Runke Biologics幸运地公开，面临的发展困难仍然是扩大规模和提高盈利能力的障碍。我希望那个命运命运的生物制剂将来会迎来一个周转的生物制剂。